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　　咱们看好电价境遇和策略援帮的刷新推进美国核能回复。一方面，本年以还Amazon、Microsoft纷纷以约80美金/兆瓦时的价值溢价向美国核电站长久购电，显示出数据中央企业对核电明净、可控等属性的支出意图。另一方面，近期白宫颁布核能开展道途图，估计若要完成美国正在COP28准许的2050年“三倍核能”，从目今到2035年需新增正在运/正在修核电站35GW，到2040年需提速至年新增核电站15GW，从而使得2050年美国正在运核电装机到达300GW（目今：100GW）。

　　无论是从工程可行性，照样从需求立室度来看，SMR为美国新修核电站供应了新的管理计划。一方面，过去二十年美国电力需求的暂息导致核电行业人才和体味断档，近年投产的大型核电机组Vogtle3/4号机构本钱超支146%、工程超期7年。SMR目今预估单元投资额和大型核电机组切近，但其模块化、紧凑型、预装式安排可提拔修复工期和本钱的可控性，其它随本领工程成熟度提拔表面上或还能看到20%的降本空间。另一方面，SMR相较于大型核反映堆的诸多上风都对数据中央来说具备吸引力：1. 范畴更可调，单个模块50~500MW之间，可依据数据中央园区范畴分期投产；2. 选址更天真，筹备束缚区半径更短，可正在人动相对群集区域摆设；3. 换料更低频，四代SMR本领道途可通过提拔燃料丰采，将停机换料周期从1~1.5年拉长至3~20年，提拔供电牢固性。

　　总结而言，咱们看好美国数据中央对明净、牢固电源的需求或加快SMR工程化。美国核能羁系委员会（NRC）于2020年答应了首个SMR安排，另有多个SMR安排宗旨正在2025-27年邻近获得NRC安排认证，并于2027-2030年前后完成首堆投产。正在美国以表，SMR多元化的利用场景（搜罗电力、供热、船舶）也正推进部门项目正在中国、俄罗斯等区域落地。

　　SMR有别于大型核反映堆的家当链组成带来新的投资时机。咱们梳理了海表SMR相干企业，搜罗：安排拓荒企业；燃料和摆设企业；核电站运营企业。国内高温气冷堆家当链企业。整体企业名单，请见研报原文。

　　危机提示：AI开展不足预期，本领进步不足预期，原原料供应危机。本研报中涉及到未上市公司或未笼盖个股实质，均系对其客观公然消息的料理，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的推举或笼盖。

　　与古板主流大型核反映堆比拟，单体范畴50~500MW的幼型模块化核反映堆（SMR）具备范畴更可调、选址更天真、换料更低频等特点，尤其立室AI数据中央用电需求。近期Google、Amazon等云效劳商纷纷与SMR企业订立战术同意，叠加美国两党对核能回复的配合推进，咱们估计2027年起希望看到美国SMR机组准许、开工加快，倡议眷注家当链进步和相干企业。

　　1.咱们看好电价境遇和策略援帮的刷新推进美国核能回复。一方面，本年以还Amazon、Microsoft纷纷以约80美金/兆瓦时的价值溢价向美国核电站长久购电，显示出数据中央企业对核电明净、可控等属性的支出意图。另一方面，近期白宫颁布核能开展道途图，估计若要完成美国正在COP28准许的2050年“三倍核能”，从目今到2035年需新增正在运/正在修核电站35GW，到2040年需提速至年新增核电站15GW，从而使得2050年美国正在运核电装机到达300GW（目今：100GW）。

　　2.SMR帮力美国核电取胜工程挑拨，范畴更可调、选址更天真、换料更低频。一方面，过去二十年美国电力需求的暂息导致核电行业人才和体味断档，近年投产的大型核电机组Vogtle3/4号机构本钱超支146%、工程超期7年。SMR目今预估单元投资额和大型核电机组切近，但其模块化、紧凑型、预装式安排可提拔修复工期和本钱的可控性，其它随本领工程成熟度提拔表面上或还能看到20%的降本空间。另一方面，SMR相较于大型核反映堆的诸多上风都对数据中央来说具备吸引力：1. 范畴更可调，单个模块50~500MW之间，可依据数据中央园区范畴分期投产；2. 选址更天真，筹备束缚区半径更短，可正在人动相对群集区域摆设；3. 换料更低频，四代SMR本领道途可通过提拔燃料丰采，将停机换料周期从1~1.5年拉长至3~20年，提拔供电牢固性。

　　3.总结而言，咱们看好美国数据中央对明净、牢固电源的需求或加快SMR工程化。美国核能羁系委员会（NRC）于2020年答应了首个SMR安排，另有多个SMR安排宗旨正在2025-27年邻近获得NRC安排认证，并于2027-2030年前后完成首堆投产。正在美国以表，SMR多元化的利用场景（搜罗电力、供热、船舶）也正推进更多项目正在中国、俄罗斯等区域落地。

　　咱们与市集的分别：一方面，市集对特朗普上任后美国核电开展远景存正在争议，咱们以为共和党援帮核电立场精确，且科技巨头和数据中央对核电的支出意图是推进美国核电和SMR开展更紧急的气力；另一方面，咱们以为市集对付SMR多元化利用场景的眷注亏空，除供电以表，SMR正在工业供热、船舶供能等利用场景均具备开展潜力，特别正在国内已有此类项目进入修复阶段。

　　多成分推进环球核能回复。核能是目古人类把握的单元能量密度最高的能源花式，同时也是明净零碳排放能源。上一轮环球核电拓荒大周期陪同石油风险发作，正在1970-80年代的20年间环球完成了年均17GW的核电新增装机。1990年代后随能源风险松弛以及核电事件映现，环球新增装机回落至约5GW/年程度。2020年代以还，陪同环球能源格式改观，咱们估计环球正迎来新一轮核电回复周期。一方面俄乌冲突激发的油气能源安好议题正带头美欧国度核能策略回复，另一方面高摇动新能源浸透带来的电力编造压力使得对核电等可控装机的需求正正在加强，其它海表再工业化和AI利用振起希望拉动电源增量需求。核能的明净、牢固、安好特色正正在取得环球能源筹备者的从新认知，COP28大会上由美国牵头二十余国度首倡的2050年三倍核能宣言，以及G7国度揭晓2035年退煤，国际社会初步认同核能对完整日气宗旨的紧急性，国内核电审批节律亦自2019年起骨子性加快，咱们估计本轮环球核电修复潮正在长度和强度上均希望对标上一轮1970-80s顶峰，2024-35年间环球核电年均新增装机希望冲破18GW/年，核能行业正正在体验“十年等一回”的家当时机。

　　此中，咱们以为当下AI算力对核能电力的偏好是带头核电机闭性需求+机闭性涨价的重点驱动力。这一趋向目前从美国初步，并希望向欧日韩等地域延伸。倡议要点眷注美国数据中央+核能的耦合对环球家当的模仿旨趣。

　　1.一方面，政企协力下美国核能回复蓄势待发，美国核电家当正正在两党策略援帮+企业溢价支出的配合托举下加快机组延寿、重启、新增。2022年拜登当局通过《通胀缩减法案》初次给与核电兜底电价管理正在运机组剩余题目，本年以还Amazon、Microsoft等科技企业与核电站签署溢价长久购电同意吸引美国核电站重启，而近期特朗普初次发声“美国须要新的电站和新的核反映堆”，奠定下一个四年美国核电开展基调。美国能源部此前已于2020年向两家四代本领道途万美金，以援帮其首堆项目正在七年内投产；近期美国能源部再度拨款9亿美金，此中8亿美金将用于资帮美国率先投产的两座三代加本领道途亿美金将用于后续项主意前期使命。其它，美国白宫颁布近期颁布了核能开展道途图，估计若要完成美国于COP28大会准许的2050年“三倍核能”，从目今到2035年美国需新增正在运/正在修核电站35GW，到2040年需复原至15GW/年新增装机节律，从而使得2050年美国正在运核电装机到达300GW（目今：100GW）。

　　2.另一方面，AI对电力的偏好带头核电本领开展新趋向和幼型模块化反映堆（SMR）家当机遇。本年三季度以还，甲骨文、Google、Amazon等云效劳商纷纷揭晓安插利用幼型模块化核反映堆（SMR）为数据中央供电，激发市集眷注。与古板主流大型核反映堆比拟，SMR指单体范畴50~500MW的幼型核反映堆，其范畴更可调、选址更天真、换料更低频等特点与数据中央用电需求相立室，正成为数据中央企业2030年后零碳电力的优先选项。其它，幼型核反映堆表面上具备本钱、工期更可控的潜正在上风，或帮力欧美核电行业取胜核能回复中面临的工程挑拨。

　　幼型核反映堆平常是指单体功率正在50~600MW单体的核反映堆，而古板大型核反映堆单体功率平常正在1GW旁边。从本领道途来讲，幼型核反映堆可能由主流成熟的三代大型核反映堆变革微缩而来，或也可能基于安好品级更高、固有安好性更强的四代核电本领。整体来看，目前正在研的幼型核反映堆本领道途.三代改道途：基于三代压水堆（PWR）安排变革的幼堆安排相对成熟。PWR是一种采用高压水行为冷却剂的反映堆，其重点使命道理是行使高压水正在一次回途中吸取核燃料开释的热量，然后通过蒸汽发作器将热量转达给二次回途的水，形成蒸汽以驱动涡轮发电机。PWR的安排特质为正在高压（120~160个大气压）境遇下运转以保留水的液态、提防欢喜。这种安排使得PWR拥有较高的热成果和安好性。目前把握重点三代核反映堆本领的多家企业具有正在研、正在修的三代改SMR本领，搜罗但不限于：中核集团（玲珑一号2021年正在海南昌江开修，估计2026年投产），美国NuScale（独一已得到美国核管会NRC认证的幼堆安排），美国GEVernova（基于三代先辈开水堆变革的BWRX-300系列，首台2023年正在加拿大安大要电力公司签约，估计2029年投产），美国Cameco（参股49%的联营公司西屋电气的AP300系列基于成熟AP1000大堆安排变革，宗旨2027年拿到NRC认证，2030年首堆开工）等。

　　2.超高温气冷堆道途：超高温气冷堆（VHTR）利用氦气冷却和石墨慢化，拥有越过口温度（可达700~750℃）和固有安好性。这种反映堆的燃料元件由多层碳层包覆，熔点远高于事件工况下的最高温度，于是正在职何事件下都能包管不发作堆芯熔化或放射性开释。目前高温气冷堆的正在修和正在研项目搜罗但不限于：华能集团（山东石岛湾正在运150MW）；中核集团（本年江苏徐圩准许 660MW）；美国X-energy（由Amazon参股，并安插正在后续核电供电数据中央项目中利用其本领）。

　　3.速堆道途：钠冷速堆是行使液态钠行为冷却剂的，由速中子激发裂变并举行自持反映的堆型。依据中国核电网，钠冷堆的速中子谱可以更有用地行使可用的裂变与增殖原料（搜罗贫铀），且拥有燃料资源行使率高和热成果高的好处。目前速堆的正在修和正在研项目搜罗但不限于：中核集团（钠冷速堆，霞浦树范堆正在运），OKLO（钠速堆，脱胎于美国阿贡国度实行室EBR-II实行堆型，Sam Altmen独一投资的核裂变企业）；除了钠冷，再有铅冷，气冷等分其它速堆道途.钍基熔盐堆：主冷却剂是一种熔融态的混淆盐，它可能正在高温下使命（可得到更高的热成果）时保留低蒸汽压，从而消重刻板应力，升高安好性，而且比熔融钠冷却剂活性低。

　　无论是从工程可行性，照样从需求立室度来看，SMR或是2030年后美国新修核电的主流本领道途。一方面，过去二十年美国电力需求的暂息导致核电行业人才和体味断档，近年投产的大型核电机组Vogtle3/4号机组体验了本钱超支、工程超期，而SMR模块化、紧凑型、预装式安排可提拔修复工期和本钱的可控性。另一方面，SMR相较于大型核反映堆范畴更可调（单个模块50~500MW之间，可依据数据中央园区范畴分期投产）、选址更天真（更短的筹备束缚区半径，可正在人动相对群集区域摆设）、换料更低频（部门SMR本领道途可通过提拔燃料丰采，拉长单次轮回周期、消重停机换料频率）的上风都对数据中央来说具备吸引力。

　　正在过去20年中，美国大型核反映堆的开展境遇了紧张的修复周期伸长和本钱超支题目。以Vogtle核电站为例，其3号和4号机组的修复多次延期，正在2023和2024年才永诀投运，较安插投运时期拖期7年多余，且本钱凌驾预算约146%（此中，因为修复拖期，利钱和EPC本钱远超最初预算，项目最终形成利钱用度占总投资造价的23.4%，不含摆设的EPC本钱占比高达21.2%）。2017年3月，Vogtle 3&4号机组的总承包商西屋电气公司也因无法承当超支和拖延导致的财政压力而公告倒闭。

　　Vogtle 3&4的修复延期和本钱超支并非孤例，这一景色正在环球界限内的大型核电站项目中广泛存正在。因为近20年来欧美新修核电站项目体味较少，SMR本领的工场预造和现场拼装形式或成为欧美国度重启核能开展的工程管理计划，有帮于消重延期危机，限定利钱用度和EPC本钱危机，从而优化团体本钱机闭，升高项主意经济性。

　　1.正在修复周期方面，依据麻省学者的模子预测显示，正在正经的劳动力束缚条目下（现场员工数目束缚；月度劳动力转折率束缚；造造内员工数目束缚），大型反映堆的修复周期均匀伸长42%，而幼型模块化反映堆的修复周期仅增长3%。这解释SMR正在应对劳动力市集改观的敏锐水平较低，有利于限定和预测修复周期。平常来说，大型反映堆的修复周期广泛须要5年，比拟之下，SMR的修复周期可缩短至3.5年（这一预计未商量特定堆型的繁杂性分别）。

　　2.正在本钱限定方面，美国能源部（DOE）的数据显示，SMR与大型核反映堆的均匀修形本钱左近，但SMR的本钱预测区间更为召集，这解释SMR正在本钱方面拥有更高可控性。其它，模块化本领可认为分别范畴的核反映堆带来本钱效益，特地是正在SMR中，这种效益更为清楚。麻省理工学者夸大，模块化本领可以使基于SMR的幼型模块化反映堆的造价消重约2300美元/千瓦，而对付大型反映堆则仅能消重约900美元/千瓦。这些本钱的节减首要得益于修复周期的缩短和利钱支付等间接用度的消重。安永的解析呈报进一步预测，通过极少本领机谋SMR本钱仍有 20%-32%的表面消重空间，降本潜力首要来自多反映堆共址可以分摊固定本钱和节减间接本钱（不过大型反映堆的范畴和安好央求束缚了这种共址的施行），同时，造造消息模子（BIM）本领可能通过对工场举行数字修模来规避潜正在危机（SMR的本领成熟度相对较低，比拟成熟的大型核反映堆，BIM本领的潜力更容易被开采）。是以，SMR正在修复周期和本钱限定方面的上风，使其显现出了开朗的开展远景。

　　古板三代堆用U235丰采为3~5%的低浓缩铀燃料，根基须要每一年~一年半大修换料一次，大修须要停堆1个月。而基于四代核电本领的SMR可通过利用高丰采低浓缩铀燃料（High-assay low-enriched uranium，简称HALEU）从而缩幼反映堆体积、伸长换料周期、消重停堆大修频率、提拔团体运营成果，从而更好餍够数据中央相连不间断供电的需求。比如，OKLO的Aurora钠冷速堆反映堆，利用19.75%的高丰采燃料，可能完成最高20年的超长换料周期。这种长周期运转特色对付数据中央尤为紧急，由于它们无法秉承经常的停堆换料导致的电力供应结束。亚马逊和谷歌等科技巨头依然了解到SMR正在数据中央供电中的潜力，永诀与X-energy（X-100：15.5%燃料丰采及线上换料形式）和Kairos Power（KP-FHR：19.75%燃料丰采和线上换料形式）订立了供电同意，显示出SMR更高燃料浓度、更低换料频率的运营特色对数据中央企业的吸引力。

　　目前，美国能源部正正在大举扶植国产HALEU供应链，2024年10月8日，能源部揭晓向六家企业授予HALEU采购合同，搜罗BWXT、Centrus、Framatome、GE Vernova、Orano和Westinghouse，上述企业被授予10年期HALEU采购合同，单个合同金额不低于200万美金、团体DOE预算为8亿美金，将用于为美国首批将于2027年投产的SMR反映堆（来自正在DOE资帮的TerraPower公司和X-energy公司）供应HALUE燃料。

　　SMR依据其低功率输出、较低的放射性物质存量以及先辈的非能动安好特色，相较于古板大型核反映堆，显现出杰出的安好功能，更天真的安好表率策略也使得SMR选址天真性更高，可与数据中央更好的完成直联供电。SMR更高的安好性来自几方面：

　　1)对付基于三代本领的SMR，其更高的安好性特点首要得益于：1）功率幼、余热幼、放射性源项幼；2）采用一体化安排，一方面避免大破口事件的发作，另一方面完成天然轮回才智；3）多重固有安好特点加非能动安好。是以正在安好羁系上可能完成应急安插区、筹备束缚区、非寓居区三区合一，缩短安好半径。

　　2)对付基于四代本领的SMR，其安好性特点更进一步来自：1）一方面，基于四代本领的SMR广泛利用非水介质行为冷却剂，如气冷堆（表率代表是高温氦气冷却石墨球床堆，即高温气冷堆）、液态金属冷却堆（表率代表是钠冷速中子增殖堆，即钠冷速堆）等，脱离对水介质依赖，消重潜正在事件发作的表溢影响；2）另一方面，基于四代本领的SMR具备“固有安好性”特点，由三代堆型“反映堆堆芯熔化事件概率幼于百万年一遇、大范畴放射性开释概率幼于切切年一遇”的安排央求，进一步提拔至“固有安好”，险些消亡发作紧张事件的能够性。好比，高温气冷堆的固有安好性来自大反映温度系数，使得事件条目下反映堆正在到达堆芯原料熔点以前就依然完成主动停堆，直接避免了放射性揭露的能够。

　　从实质安好策略上咱们看到，以中国为例，依据核安整体划定，SMR场址半径5公里界限内不宜进步1万人丁寓居，非寓居区与反映堆的最幼间隔为100米，筹备束缚区的范围则起码延迟至反映堆1公里除表；相较之下，大型核动力厂的安好半径央求更为正经，划定半径10公里内不得有进步10万人的人丁召集区域，非寓居区范围与反映堆的最幼间隔不得少于500米，筹备束缚区表范围与反映堆的间隔不得少于3公里。

　　固然美国目前还没有针对SMR的安好半径协议整体划定，但美国核约束委员会（NRC）依然答应了NuScale利用新的烟羽照耀途途测试设施来确定应急安插区（EPZ）的巨细。与古板核电站广泛须要的10英里界限的应急安插区分别，NuScale幼型堆的应急安插区仅节造于电厂场面范围。

　　SMR范畴更可调、选址更天真、换料更低频的运转特点，使其不光正在特定古板固定式发电场景具备潜正在上风，也成为工业供热、船舶供电等难减排周围或者转移式场景的低碳本领选项。

　　1.一方面，SMR希望为船舶远程航行和重载运输供应零碳管理计划。2023腊尾，中国船舶集团有限公司旗下江南造船（集团）有限职守公司颁布了环球首型、宇宙最大24000TEU级核动力集装箱船船型。该型船安插采用第四代堆型熔盐反映堆管理计划，安好性高、反映堆高温低压运转，正在道理上规避堆芯融解，具备防扩散与固有安好特点。该船型无需耐高压容器与管途，即使发作破口事件，正在境遇温度下急迅凝结，事件后除平常停堆机谋表还可能把熔料盐排出堆表，完成疾速停堆、提防事件扩展。其它，该船型的换料周期长达15-20年，避免了燃料价值摇动和加注题目。

　　2.另一方面，SMR的安好性和天真性使其成为了都市供热的新拣选，特地是正在古板能源难以高效供热的地域。今朝年得到准许的中核集团江苏徐圩一期项目（两台华龙一号，一组高温气冷堆）是环球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，改进采用“核反映堆-汽轮发电机组-供热编造”协同运转形式，以工业供热为主、分身电力供应的核动力厂，修成后将为连云港万亿级石化家当基地大范畴供应高品德低碳工业蒸汽。

　　正在SMR项主意安排方面，依据2022年国际原子能机构（IAEA）颁布的数据，环球18个国度/地域共有82个项目安排安插。美国以22个SMR项目安插正在环球界限内居于榜首，而俄罗斯和中国永诀以17个和10个项目安插紧随其后。正在产能筹备方面，伍德麦肯兹的统计数据显示，截至2024年第一季度，环球约有22GW的项目正处于安排阶段，自2021年以还增进了65%。此中，美国以切近4GW项目筹备正在环球界限内处于当先位置。虽然这样，这些项目中的大无数仍处于观点安排和本领验证阶段，尚未完成贸易化摆设。商量当进步展，咱们估计环球SMR希望正在2030-35年间迎来大范畴摆设，此中：

　　咱们以为SMR正在欧美特别是美国的新增核电装机中会攻陷更高份额。如前文所接头的，一方面过去二十年美国大型核电站修方法工体味断档，美国新修核电或通过SMR道途提拔工程可行性和可控性；另一方面SMR本领范畴更可调、选址更天真、换料更低频等特点立室AI数据中央用电需求，搜罗Google、Amazon等云效劳商纷纷与SMR企业订立2030-35年间的战术供电同意，其它甲骨文也表达了行使SMR为其数据中央供电的意向。美国核能羁系委员会（NRC）于2020年答应了首个SMR安排（来自NuScale），另有来自Westinghouse、GE Vernova、Duke等公司的7个项目/安排正正在申请流程中。咱们统计多个SMR安排宗旨正在2025-27年邻近获得NRC安排认证，并于2027-2030年前后完成首堆投产。

　　而正在美国以表，如正在中国等大型核电工程才智更为成熟地域，SMR或更多以多元化利用行为添补的本领花式存正在。比拟较而言，我国大型核电站工程才智成熟、本钱可控，按目前我国沿海地域已选定核电厂址约27个、每个厂址最多可拓荒6~8台核电机组、单台核电机拼装机容量约1GW估算，我国沿海核电累计可装机范畴约150-200GW，较当出息度至多再有2-3倍的空间。上述企图对应我国沿海厂址贮备还能维持约十年、每年10台（12GW）旁边的拓荒量，咱们估计仍将以大型核反映堆本领为主。SMR显现出的更高安好性，以及利用周围的多元性（除电力表，还搜罗供热、船舶等）或跟着我国非沿海核电的拓荒策略若能正在2030年后渐渐减少，从而迎来更开朗的开展空间；而正在沿海核电基地中，或如故以大型反映堆为主、部门基地配套一座SMR为能够的开展花式（如中核集团江苏徐圩基地，一期项目为两台华龙一号搭配一组高温气冷堆正在修；华能集团山东石岛湾基地，一期项目为一座高温气冷堆正在运并扩修两台华龙一号正在修；中核集团海南昌江基地，四座大型核电站正在运配套一座三代加SMR正在修）。

　　玲龙一号（ACP100）是中国国度核电本领公司（CNNC）研发的集成式压水堆（PWR）安排，单模块功率安排为125兆瓦。该安排基于现有的PWR本领，并引入了“固有安好加非能动安好”的安排理念，旨正在完成无需场表应急干涉的本领宗旨。同时，玲龙一号的安排答允将首要一次回途组件集成于反映堆压力容器（RPV）内，这加强了编造的安好性和天真性。玲龙一号行为一种多功用动力反映堆，合用于电力坐褥、都市供热/造冷、工业供汽和海水淡化等多种用处，利用场景搜罗海岛、矿区以及高耗能企业等，供应了大型核电机组无法代替的特有功用。

　　正在摆设国产化方面，玲龙一号的摆设国产化率达90%以上。依据各公司告示，咱们料理了首要供应商，整体请见研报原文。

　　项目经过方面，玲龙一号的发轫安好评估呈报（PSAR）已得到国度核安整体的答应，首个ACP100树范项目已正在中国海南省昌江核电站启动，于2021年7月初步修复，估计修复周期为55个月，安插正在2026年完成贸易运转。截至目前，玲龙一号的内部机闭修复已完竣完毕封顶使命。跟着幼堆主控室的胜利启动，项目即将迈入编造摆设安设的闭头阶段。

　　华能高温气冷堆由清华大学核能与新能源本领研讨院（INET）援帮，是宇宙首台具备第四代核能编造安好特色的商用核电机组。华能高温气冷堆的安排特质是利用两个核蒸汽供应编造模块（NSSS）与一台210兆瓦的蒸汽涡轮机相耦合。每个NSSS模块由反映器压力容器、石墨球床、主氦风机和热气体管道构成，拥有250兆瓦热功率，且氦气出口温度可到达750°C，为供应高品德工业高温蒸汽打下基本。

　　继华能高温气冷堆树范厂之后，研讨构成员安插进一步构修多个圭臬化反映堆模块与简单蒸汽涡轮机相耦合的示例，以促进贸易摆设。目前，已完毕基于6个反映堆模块（NSSS）与简单蒸汽涡轮机耦合的安排，该项目（江苏徐圩电站HTR-PM600）可以形成600MW的电力。每个NSSS模块均采用与华能高温气冷堆树范厂无其它安排，装备独立的安好编造和共享的非安好辅帮编造。

　　正在摆设国产化方面，华能高温气冷堆获得了明显成效，国产化率高达93.4%。依据各公司告示，咱们料理了首要供应商，整体请见研报原文。

　　正在项目经过方面，自2001年项目启动以还，华能高温气冷堆的首座混凝土浇筑于2012年12月正在山东省荣成市完毕。往后于2021年7月，项目最终安好解析呈报（FSAR）得到答应，8月得到运营许可证。随后，项目举行了燃料装载和临界运转，最毕竟2022年初步投产运转。

　　NuScalePower Module（NPM）是由NuScalePower安排研发的幼型轻水冷却压水反映堆（PWR）。NPM单模块电功率安排为77兆瓦，这些模块拥有壮健的扩展性，可以依据客户的能源需求修设分别数主意NPM。NPM的圭臬修设搜罗4-NPM（电功率308兆瓦）、6-NPM（电功率462兆瓦）和12-NPM（电功率924兆瓦）。每个NPM都是一个自持模块，假使正在多模块修设中也能独立运转，而扫数模块都可能通过简单限定室举行约束（目前，公司以六模块修设行为基准）。

　　NuScale的NPM得到了全美首个审批SMR安排认证。2020年9月，美国核约束委员会（NRC）答应了NuScale 50MW的单模块认证申请，使其成为美国首个得到NRC安排答应的幼型模块化反映堆。2022年12月，NuScale提交了升级版的6-NPM的审批申请，公司估计该安排将正在2025年7月得到答应，截至3Q24公司告示6-NPM的审批进度目前正正在按安插促进。

　　正在项目进步方面，NuScale正在环球界限内寻觅摆设其NPM模块的机遇，搜罗欧洲、美国、亚洲等要点区域。公司NPM本领希望最先正在罗马尼亚落地首堆，该项目（RoPower Project）安插对罗马尼亚已退伍的Doicești煤电厂发展“煤转核”改造并摆设462MW的6-NPM模块，该项目已于2024年9月30日启动第二阶段前端工程安排（FEED Phase2）。

　　工程修设方面，公司已修筑较为完美的供应链体例，此中NPM重点摆设的修设畴昔自韩国斗山能源（入股NuScale，并正为公司罗马尼亚、美国的SMR树范首堆供应NPM重点摆设修设）、美国BWX Technology等业内着名企业。NuScale已于2023年启动了修设首批6-NPM反映堆压力容器和蒸汽发作器办理。

　　卡梅科（CCJ）参股企业西屋公司（持股49%）拓荒的AP300是一款基于AP1000本领变革的330MW三代改压水反映堆（PWR）。这款反映堆依据其被动式的安好编造和简化的工场安排，明显提拔了安好性和爱护成果。AP300的安好编造依赖于天然驱动力，如压力、重力、天然轮回和对流，无需利用泵或柴油发电机等主动组件。

　　AP300是独一基于已得到NRC认证并正在运的大型先辈核反映堆衍生安排的SMR本领。得益于AP1000项目正在环球的修复体味和运转纪录，希望为AP300正在安排认证阶段供应材料数据维持，并希望基于高本领成熟度和工程体味帮帮AP300正在修复历程中避免首堆挑拨（FOAK），消重本钱和危机，升高项主意可交付性。2023年，AP300已完毕观点安排。目前，该反映堆正处于安排拓荒阶段，公司估计正在2025年完了，并将向羁系机构提交安排认证文献。依据公司安插，AP300希望正在2027年得到羁系认证。随后，AP300安插正在2027年初步特定厂址的项目打定使命和采购安插，宗旨是正在2030年初步修复，修复周期安插为36个月，即从初次核混凝土浇筑到打定装料。

　　GE日立核能公司的BWRX-300是一款三代先辈开水反映堆（BWR）变革而来的SMR安排，它采用天然轮回和被动式安好编造，可以形成870MWth的热能和约300MW的净电力。行为第十代开水反映堆，BWRX-300延续了历代的安排和运维古板，并吸取了1520MW经济减削型开水反映堆（ESBWR）的安排特质和许可体味。该反映堆的安排依托于天然驱动力，节减了对主动刻板组件的依赖，旨正在消重修复和运营本钱，供应天真且经济的能源发电计划。BWRX-300的首要用处搜罗基本电力供应、电力调峰、氢气与合成燃料坐褥、区域供热等。

　　正在项目进步方面，BWRX-300多个项目正在环球界限内正处于分其它许可和安排验证阶段。BWRX-300安排依然与英国（ONR）、加拿大（CNSC）和美国（NRC）的羁系机构完毕了预申请审查。2022年10月，公司已正在加拿大提交首台BWRX-300的修复许可证申请，公司估计正在2025年头得到答应并启动Darlington新核电站修复（由加拿大安大要电力公司持有），并盼愿正在2029年完成项目投产。正在美国，公司正在主动促进BWRX-300的NRC认证，目前已有五份许可专题呈报获批，再有两份呈报正处于审批的结果阶段，安插正在2025年头提交第一份美国修造许可证申请。同时，BWRX-300正正在英国领受通用安排的评估，公司估计正在2025年完毕。其它，波兰羁系机构已为六个摆设BWRX-300的场址颁布了规矩性决意。得益于开水堆的成熟体味，BWRX-300正在英国、瑞典等国的SMR安排招标短名单中均完成入围。

　　正在闭头摆设供应方面，GE日立核能公司精选了一流的供应商，确保BWRX-300项目正在质料上取得强有力的保证。此中首要供应商搜罗：Worley Chemetics（阻隔冷凝器编造）、Velan（反映堆阀门）以及BWX Technologies（反映堆压力容器）等企业。

　　Aurora反映堆是Oklo安排的一种速中子反映堆，采用热管冷却本领。依据安排团队的先容，该反映堆将具备“较大的负温度反应系数”，无需利用泵和阀门，而是行使热管举行散热。Aurora反映堆的发电才智为15MW，且可扩展至50MW，可以正在调换燃料前相连运转10年或更长时期。依据其固有的安好特色，Aurora速堆可以利用接受的核废物行为燃料。

　　目前，Aurora项目已进入周密安排阶段。自2016年以还，Oklo无间主动出席美国核约束委员会（NRC）的预申请和审查运动。2019年，Oklo得到了美国能源部（DOE）的场面利用许可，并取得了爱达荷国度实行室及美国能源部供应的燃料原料援帮。公司估计，Aurora正在爱达荷国度实行室的反映堆首堆希望正在2026年动工、并于2027年投产。截止3Q24，依据公司披露，目前与客户签署的供电意向已加快增进至2.1GW（vs2Q24末：1.35GW；2Q23末：0.7GW）。

　　AI开展不足预期。相较于其他电源花式如气电、风电、光伏等，核电岂论是大型堆照样幼型模块化反映堆，单元造价和度电本钱都更高，目今AI数据中央首肯为核电的明净、牢固属性支出电价溢价，从而维持核电项目经济性和需求。若AI开展不足预期导致用电企业电价领受度消重，或导致对核电需乞降核电电价不足预期。

　　本领进步不足预期。幼型模块化反映堆正在表面上具备范畴更可调、选址更天真、换料更低频等特点，与数据中央用电需求特点立室，其它幼型模块化反映堆正在表面上具备造价和工期更可控的上风。但实质工程体味来看，幼型模块化反映堆刚才走过本领论证和安排阶段，环球界限内均刚进入工程化阶段，正在工程和量产历程中若进步不足预期，或导致幼型堆相较于大型堆的上风不足预期。

　　原原料供应危机。幼型模块化反映堆固然可部门共用大型堆的成熟摆设和原料供应链，但如HALEU燃料（高浓度低浓缩铀）供应、非铀燃料供应、非水冷却剂供应、四代核反映堆摆设等症结的供应链尚正在开展早期，若原原料和摆设本领开展不足预期，或带来幼型核反映堆修复和工程化不足预期危机。

　　本研报中涉及到未上市公司或未笼盖个股实质，均系对其客观公然消息的料理，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的推举或笼盖。

　　研报：《能源转型新本领查察(2)：AI开展带来幼型模块化反映堆新风口》2024年11月22日